71000元/噸上方恐遭遇較強阻力

近期，滬鎳主力合約已連續五個交易日出現反彈，至周二下午收盤，已攀升至70100元/噸上方，一周前曾創下2015年11月以來的新低65820元/噸。滬鎳的表現并不是個例，事實上，從整體工業品走勢來看，基本上全線飄紅。我們認為，工業品板塊的集體反彈凸顯市場整體情緒模式的轉換，從此前的避險模式短時調整到風險模式。但目前來看，市場模式不定，鎳市核心驅動亦不在于此，預計鎳價振蕩格局難破。

風險情緒短時回歸

近期，工業金屬集體反彈，我們認為這主要是受到了市場情緒模式轉換的牽制，只是各品種因各自波動性及供需基本面的差異而使得漲幅有所分化。1月，全球市場一度出現恐慌，歐美股市大跌，美股創下5個月新低。同時，原油連續下跌，繼跌破30美元/桶整數大關之后，本周一，布倫特原油一度跌破每桶28美元。而日元等避險幣種則延續漲勢，貴金屬亦表現堅挺，這顯示出金融資本市場避險模式開啟。但過去一周在市場陷入過度悲觀之時，投資者的情緒模式也逐漸出現一定調整，從此前的避險模式重新轉向風險模式，風險資產包括股市、大宗商品等錄得上漲，近幾個交易日全球股市都有所反彈，基本金屬也全線上漲。不過，目前的市場模式不定，避險模式與風險模式之間的不斷轉換恐將持續，當下短暫的風險情緒回歸難以對鎳價構成持續性的上漲動力。

結構性操作為主

我們認為，影響鎳價的核心因素仍在于宏觀面與供需面。宏觀面，新興市場國家經濟增速放緩，對需求端的拉動有限。而海外主要產鎳國貨幣貶值帶來成本通縮與售價堅挺的過程繼續，將令產出維持較快增長。

未來一年人民幣貶值預期將持續發酵，對鎳現貨實盤上的利多預計有限。鎳市更多的還是依托交易層面的內外反套與價格之間形成的正向反饋，相當于國內鎳市場虛盤上的買入需求增加，從而對國內價格形成支撐。因此，未來一年，我們認為，滬鎳價格的趨勢性做空變得不那么容易，但上漲動力亦受到宏觀面與基本面的牽絆。

當然，我們認為，人民幣走勢的階段性調整會是鎳價重新下修的時間點，畢竟從影響鎳價的宏觀面及供需面來看，基本面驅動依然向下。同時，一旦滬倫鎳比值接近甚至超過進口均衡比值，也會帶來海外進口增加的預期，從而令內外反套操作傾向于平倉離場，滬倫鎳比值得到下修（對進口利潤的跟蹤也將有助于判斷進口商增加進口的意愿，從而決定反套平倉的合適時機）。鎳價整體走勢恐跟隨內外反套的節奏，呈現不斷反彈、回落的局面。

中短期來看，預計鎳市振蕩格局難破。建議以結構性操作為主，內外反套機會較多。單邊傾向反彈至適當高點空單介入，安全邊際更高，目前價位可能已經接近此波反彈的尾聲，至71000元/噸上方恐遭遇較強阻力。

（上海墨鉅特殊鋼）整理
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